MSCI adopte sa règle « sociétés non opérationnelles » : Strategy et Metaplanet visées pour le 30 novembre

MSCI a adopté le 15 octobre, à l'issue de la consultation ouverte en août et clôturée le 30 septembre, son cadre de filtrage des sociétés non opérationnelles. Le filtre entre en vigueur avec la revue d'indices de novembre 2026 : liste finale des sociétés concernées publiée le 11 novembre ; retraits effectifs à la clôture du 30 novembre. Journal du Coin relaie et Bloomberg ainsi que The Block confirment.

La simulation de mai 2026 sur la précédente mouture du texte signalait Strategy (MSTR), Metaplanet et Yellow Cake comme candidats à l'exclusion du MSCI ACWI IMI ; SharpLink (trésorerie ETH) figurait sur une liste de surveillance. La décision du 15 octobre ne retire personne tout de suite — la liste du 11 novembre reste l'étape opérante.

Le filtre tel qu'adopté

MSCI applique un test en deux temps :

1. Test des actifs d'exploitation. Si les actifs d'exploitation dépassent 50 % du bilan, la société reste éligible.
2. Test des cinq ratios (si la société échoue au test précédent). Quatre drapeaux levés sur cinq, et la société est déclarée inéligible :
   • actifs d'exploitation sous 20 % du total ;
   • charges d'exploitation sous 5 % du total ;
   • flux de trésorerie d'exploitation négatif ;
   • résultat tiré en majorité des réévaluations d'actifs non opérationnels ;
   • dépendance aux augmentations de capital supérieure à 20 % du bilan.

MSCI a introduit des buffers sur les seuils et sur le calendrier d'entrée et de sortie, pour réduire la rotation :

• Nouvelles entrées : rejetées si la société échoue au test sur l'une de ses deux dernières publications annuelles.
• Membres actuels : retirés uniquement si la société échoue aux deux dernières publications annuelles. MSCI peut utiliser la dernière publication intermédiaire disponible.

Le cadre remplace le gel du nombre d'actions imposé le 10 octobre 2025 aux sociétés détenant au moins 50 % d'actifs numériques. Ce gel est levé.

Les cibles probables

Issues de la simulation sur la précédente mouture :

• Strategy (MSTR) — trésorerie bitcoin ; principal constituant du MSCI ACWI IMI concerné.
• Metaplanet — cotée au Japon, trésorerie bitcoin.
• Yellow Cake — société holding sur uranium ; non crypto mais capturée par le même test.
• SharpLink Gaming — trésorerie ETH, mise sous surveillance.

Les autres DAT (Digital Asset Treasury) listées en 2025-2026 (trésoreries ETH, SOL, BNB sous forme d'equity) tomberont dans le périmètre du test ; MSCI n'a pas encore publié la liste nominative mais les ratios s'appliquent de façon uniforme.

Ordre de grandeur, selon les analystes

JPMorgan avait chiffré, sur la mouture d'août, un flux de ventes passives d'environ 2,8 milliards de dollars sur MSTR en cas d'exclusion MSCI, et jusqu'à 8,8 milliards si FTSE Russell et S&P Dow Jones adoptaient des règles comparables. Les fonds indiciels passifs détiendraient environ 13 millions d'actions MSTR (~3,1 %). Ce sont des estimations antérieures ; aucun chiffre officiel sur la version adoptée du 15 octobre n'a été publié.

La position de Strategy

Dans sa lettre de septembre à MSCI, Strategy qualifiait la consultation de « discriminatoire, arbitraire et malavisée ». L'argument technique — que les notions d'« opérationnel » et « non opérationnel » n'ont pas de fondement dans les référentiels US GAAP ou IFRS — n'a pas emporté la décision. Strategy a par ailleurs demandé que la règle ne s'applique qu'aux publications postérieures à l'adoption. MSCI n'a pas accédé à cette demande : la méthodologie regarde les deux dernières publications à la date de la revue de novembre.

Que surveiller

1. 11 novembre 2026 : MSCI publie la liste finale des sociétés échouant au test sous la règle adoptée. C'est le moment opérant.
2. 30 novembre 2026 : retraits effectifs à la clôture.
3. Flux ETF et fonds passifs : les 13F ou leurs équivalents européens montreront quelles enveloppes rebalancent avant le 30 novembre. Le chiffre de 2,8 Md$ JPMorgan est la jauge.
4. FTSE Russell et S&P Dow Jones : s'ils reprennent une méthodologie proche, le passif à rebalancer monte d'un cran.
5. Nouvelles cotations DAT : les véhicules de trésorerie crypto déposés en 2026 (ETH, SOL, BNB) disposent désormais d'un test MSCI documenté à mesurer avant tout IPO.

Contexte

MSCI avait retiré en janvier 2026 un premier projet qui ciblait spécifiquement les trésoreries d'actifs numériques, et ouvert une revue élargie sur la notion de société « non opérationnelle ». Cette revue élargie est celle qui est entrée en vigueur le 15 octobre : un test qui capture Strategy et Metaplanet mais aussi Yellow Cake, formulé en termes méthodologiques plutôt qu'en termes de classe d'actifs. Le résultat est substantiellement proche du projet retiré en janvier — mais sous un corps de règles plus difficile à décrire comme un ciblage de l'industrie crypto.